WASDE收紧了美国玉米和大豆库存，但玉米仍处于52周区间的底部四分之一，出口进度疲软和美元走强限制了反弹

周二WASDE报告发布后市场交投清淡：玉米、大豆和豆粕均小幅上涨0.1%，模板饲料成本本周上涨0.3%，但仍比四周前低5–6%。美国大豆和玉米期末库存明显低于市场预期。与此相对，基金在抛售，美元接近19个月高点，巴西雷亚尔处于17个月低点，美国玉米出口承诺滞后。

谷物：美国玉米供需趋紧，需求信号疲软

USDA将美国玉米期末库存定为17.58亿蒲式耳，低于市场预期的18.46亿；同时将出口下调至32.75亿蒲式耳，季节平均价格下调至4.60美元/蒲式耳。玉米价格为203.6美元/吨，处于52周区间的27%位置，承诺量仅为USDA出口目标的30%，而五年平均为42%。此外，乌克兰小麦和玉米出口预测下调3百万吨，俄罗斯10月海运谷物出口降至230万吨。澳大利亚种植者因小麦和大麦品质差而惜售，SRW小麦位于其区间的80%。稻谷触及52周高点（同比上涨77.8%），高粱下跌1.7%至149.2美元/吨，在配方允许的情况下，可考虑与玉米进行价格比较。

蛋白粕和油籽

最大的意外是美国大豆期末库存为3亿蒲式耳，低于预期的3.32亿；大豆出口承诺进度领先，达到65%，高于54%的平均水平。豆粕价格为429.9美元/吨，位于其区间的66%，USDA豆粕价格维持在340美元/短吨不变。豆粕出口承诺滞后，为31%，平均为39%。巴西大豆播种进度为67%，平均为62.7%，疲软的雷亚尔支持巴西农民持续售粮至2027年。德国在12月30日实施前通过了欧盟森林砍伐法规的国内立法，这一可追溯性成本值得欧盟豆粕和棕榈油买家关注。鱼粉价格维持高位，为2840美元/吨，处于其区间的93%。

畜牧：生猪利润触底

瘦肉型生猪收于52周新低，为58.82美元/百磅（同比下跌30.2%），管理基金持有创纪录的净空头头寸。在中国，自繁自养猪场每头亏损约447元。与此同时，美国52%的肉牛母牛群位于受干旱影响地区，可能拖慢补栏进度。随着南韩禽流感活动增加，鸡蛋价格上涨10.3%；经历大幅反弹后，III级牛奶处于其区间的96%。

能源与宏观

在10月CPI数据强劲后，市场押注美联储12月加息，美元接近19个月高点，美国PPI今日公布。EUR/USD测试1.1045，这将提高欧元区买家以美元计价的原料成本。USD/BRL升至5.65，为2025年6月以来最高，使巴西大豆和玉米相对美国产地更具竞争力。国际能源署预计需求下降后，WTI原油维持在89美元附近，但柴油仍同比上涨70.7%，圣路易斯驳船运费下降6.5%至29.7美元/吨。

持仓

截至11月3日当周，管理基金大幅减少整个板块的净多头：玉米减少7.2万至8,800手，大豆减少5.1万，豆粕减少6万。尽管如此，豆粕净多头10.8万仍处于第91百分位，若巴西作物生长良好，仍有进一步平仓空间。SRW小麦净空头加深至-8.7万。今日COT报告将显示WASDE之后的持仓情况。

饲料成本

所有模板配方本周约上涨0.3%。对于肉鸡育成料，玉米增加0.63美元/吨，豆粕增加0.21美元/吨，豆油无贡献。过去四周，降幅最大的是妊娠母猪料（-6.6%，198.6美元/吨）、育雏料（-6.3%）和肉鸡开食料（-6.2%）。仔猪料降幅最小（-3.1%，483.9美元/吨）。这些是最低成本模板，并非任何饲料厂的实际成本。

今日数字:30%

美国玉米出口承诺占USDA目标的比例，五年平均为42%. 出口滞后有助于解释为何玉米在库存收紧的数据下未能反弹；玉米处于52周区间的27%位置，买家有理由考虑在回调时延长远期保值，但需求回升可能提振市场。

关注要点

• 11月13日: 美国PPI发布；强劲数据可能进一步推高美元，并削弱美国出口竞争力
• 11月13日: CFTC Commitments of Traders，美东时间15:30：关注WASDE后豆粕基金多头（第91百分位）是否继续减仓
• 11月16日: USDA Crop Progress & Condition，美东时间16:00
• 11月18日: EIA Weekly Petroleum Status，美东时间10:30：乙醇产量，与DDGS供应相关
• 12月10日: 下一次WASDE；欧盟森林砍伐法规将于2026-12-30起对大中型经营者生效