WASDEで米国のトウモロコシと大豆の在庫見通しが引き締まったものの、輸出の遅れと強いドルが相場の上昇を抑えており、トウモロコシは52週レンジの下位4分の1に留まっている

火曜のWASDE発表後、市場は閑散としていた。トウモロコシ、大豆、大豆ミールはいずれも0.1%上昇し、配合飼料のテンプレートコストは週間で0.3%上昇したが、4週間前より5〜6%低いままだ。米国の大豆およびトウモロコシの期末在庫は市場予想を大きく下回った。一方で、ファンドは売り越しており、ドルは19か月ぶりの高値付近にあり、ブラジルレアルは17か月ぶりの安値、米国トウモロコシの輸出成約は遅れている。

穀物：米国トウモロコシの需給は引き締まる一方、需要シグナルは弱い

USDAは米国のトウモロコシ期末在庫を市場予想1,846百万ブッシェルに対し1,758百万ブッシェルとした。一方、輸出量は3,275百万ブッシェルに引き下げ、季節平均価格は4.60ドル/ブッシェルに下方修正した。トウモロコシは203.6ドル/mtで52週レンジの27%の水準にあり、成約は米国の輸出目標の30%にとどまる（過去5年平均は42%）。その他、ウクライナの小麦とトウモロコシの輸出予測は3 mt引き下げられ、ロシアの海上輸出穀物は10月に2.3 mtに減少した。オーストラリアの生産者は小麦と大麦の品質低下を理由に販売を控えている。SRW小麦はレンジの80%の水準にある。ライスは52週高値を付け（前年比+77.8%）、ソルガムは1.7%下落して149.2ドル/mtとなった。飼料配合が許せば、トウモロコシとの価格比較を検討する価値がある。

植物性タンパク質および油糧種子

大きな驚きは米国の大豆期末在庫が予想332百万ブッシェルに対し300百万ブッシェルだったことだ。大豆の輸出成約は平均54%に対し65%と順調なペースを維持している。大豆ミールは429.9ドル/mtで、レンジの66%の水準にある。USDAの大豆ミール価格は340ドル/short tonで据え置かれた。ミールの輸出成約は平均39%に対し31%と遅れている。ブラジルの大豆作付けは平均62.7%に対し67%完了している。弱いレアルは、2027年にかけてブラジルの農家による販売を後押ししている。ドイツは12月30日の施行に先立ち、EU森林破壊規則の法律を可決した。これは大豆ミールやパーム油を扱うEUの買い手にとって、トレーサビリティのコストとして注視が必要だ。魚粉は2,840ドル/mtと高水準で、レンジの93%に位置する。

畜産：養豚の利益率は底値圏

生体豚は58.82ドル/cwtで52週安値を更新して引けた（前年比-30.2%）。マネージド・マネーは記録的なネット売り越しとなっている。中国では自家繁殖養豚場が1頭あたり約447元の損失を出している。一方、米国の肉牛繁殖雌牛の52%は干ばつの影響を受けた地域にあり、群の再建を遅らせる可能性がある。鶏卵は、韓国で高病原性鳥インフルエンザの発生が増える中、10.3%上昇した。クラスIII生乳は急騰後、レンジの96%の水準にある。

エネルギーとマクロ経済

10月のCPIが予想以上に高かったことを受け、12月のFRB利上げ観測が強まり、ドルは19か月ぶりの高値付近にある。本日は米国PPIの発表が予定されている。EUR/USDは1.1045まで上昇し、ユーロ圏の買い手にとってドル建て原料コストを押し上げている。USD/BRLは5.65まで上昇し、2025年6月以来の高値となった。これによりブラジルの大豆とトウモロコシは米国産に対して競争力を増している。IEAの需要減少予測を受け、WTI原油は89ドル近辺で安定しているが、ディーゼルは前年比で70.7%上昇している。セントルイスのバージ運賃は6.5%下落し29.7ドル/mtとなった。

ポジショニング

11月3日までの週に、マネージド・マネーは全商品でネットロングを大幅に減らした。トウモロコシは72千枚減の8.8千枚、大豆は51千枚減、大豆ミールは60千枚減となった。それでも大豆ミールのネットロング108千枚は91パーセンタイルにあり、ブラジルの作柄が順調であれば、さらなる解消の余地がある。SRW小麦のネットショートは-87千枚に拡大した。本日のCOTレポートでは、WASDE後のポジションが示される。

飼料コスト

今週、全テンプレート配合の価格は約0.3%上昇した。ブロイラー育成用では、トウモロコシが0.63ドル/t、大豆ミールが0.21ドル/t上昇し、大豆油による寄与はなかった。4週間で最も下落が大きかったのは、母豚妊娠期用（-6.6%、198.6ドル/t）、育成用ピグレット初期飼料（-6.3%）、ブロイラー初期飼料（-6.2%）である。子豚クリープ飼料の下落が最も小さかった（-3.1%、483.9ドル/t）。これらは最小コストのテンプレートであり、個々の工場の実際のコストではない。

今日の数字: 30%

USDA輸出目標に対する米国トウモロコシ輸出成約の割合（過去5年平均42%）. 輸出の遅れは、在庫数字が引き締まったにもかかわらずトウモロコシが上昇しない理由の一つだ。トウモロコシは52週レンジの27%の水準にあり、買い手は押し目で繰延カバーを延長することを検討する理由がある。ただし、需要が回復すれば相場が底堅くなる可能性もある。

注目ポイント

• 11月13日: 米国PPIの発表。予想を上回れば、ドル高が進み、米国産輸出の競争力を圧迫する可能性がある
• 11月13日: CFTCコミットメント・オブ・トレーダーズ、現地15:30：WASDE後も大豆ミールのファンドのロング（91パーセンタイル）が解消され続けるかどうかを注視
• 11月16日: USDA作柄進捗・状況、現地16:00